（原标题：库存大幅增长好利来 丝袜，贵州茅台果真卖不动了吗？——2024年报分析（上篇））

在2025年1月6日所发《聊聊贵州茅台2024年度生产讨论情况和当天的大跌》一文中，罗莲曾说如果贵州茅台能够跌至理念念买点-15%傍边价位，也就是1270元傍边，罗莲会把为贵州茅台预留的仓位加满。

一行眼三个月的时刻往日了，贵州茅台的股价除了1月下降5.84%除外，2月和3月平别离上升4.59%和4.01%，虽阐扬平平，但并未链接下降。2025年4月1日贵州茅台发布了略超预期的2024年报，罗莲原来念念着随机股价会有所阐扬，没念念到却遭受了“特没谱”荒诞关税计谋激发的环球焦躁。

罗莲就念念，那些收支口业务占比较大的公司股价跌一跌也还有点意旨，而贵州茅台的酿酒原材料全部来自土产货，海外营收占比也就唯一3%傍边，跟关税有个毛线关联啊！于是罗莲再次决定如果贵州茅台股价能跌至理念念买点-15%傍边就把为其预留的仓位加满。

推断和罗莲有雷同念念法的一又友不在少数，是以这次关税风暴中贵州茅台的股价阐扬相对坚挺，只在4月7日最低跌至1462元，随后就初始连气儿反弹，当天报收1568.98元，虽未能打破3月高点，但已全王人回复4月失地。

看来，阛阓先生并不老是荒诞的，有时以至还很贤人！那就恭候吧！跟阛阓先生相处必须要有富裕的耐烦，就像芒神所说“你需要的不是无数的往还而是无数的耐烦！”

天然，恭候并不虞味着无所事事，今天罗莲就和一又友们一说念来分析分析贵州茅台的2024年报吧！

一、资产分析

上图是罗莲整理的2020年至2024年贵州茅台的资产结构情况。

先来看一下贵州茅台的资产结构在2024年发生了哪些变化。一是遥远讨论资产的金额从2023年末的314.21亿加多至337.65亿，但占资产总数的比例却从14.03%下降至13.93%。二是盘活性讨论插足的金额从2023年末的146.04亿猛增至286.79亿，简直翻倍！占资产总数的比例更是从6.52%加多至11.83%。三是金融资产的金额从2023年末的1779.55亿加多至1799.93亿，但占资产总数的比例却也从79.45%下降至74.24%。

也就是说由于公司盘活性讨论插足的金额和占比王人大幅增长，使得遥远讨论资产和金融资产固然金额增长了，但占比却下降了。

贵州茅台的遥远讨论资产和金融资产王人是基本不存在减值风险的优质资产，这少量罗莲在《贵州茅台2023年报分析》一文中有放心叙述，2024年上述两类资产的金额增长了，但执行和内涵王人莫得发生太大变化，是以本文不再赘述，感好奇钦慕好奇钦慕的一又友不错点击蓝色连气儿移步阅读。

接下来，罗莲就和一又友们重心分析一下贵州茅台盘活性讨论插足在2024年金额和占比王人增幅巨大的原因。

上图是罗莲整理的2020年至2024年贵州茅台的盘活性讨论插足情况，上边的白色部分是盘活性讨论资产，下边的浅蓝色部分是盘活性讨论欠债，用盘活性讨论资产减去盘活性讨论欠债就取得了盘活性讨论插足。

频繁来讲一家公司的盘活性讨论插足越少越能够体现出公司在高下流产业链中的强势地位，如果为负那就更是非了！评释公司不错无数无偿占用供应商和经销商的资金为我方盘活所用。

那么贵州茅台2024年盘活性讨论插足大幅增长是什么原因呢？是否意味着公司的阛阓面位有所下降呢？底下就让咱们本着抓大放小、重心突出的原则，通过对应收单子、契约欠债、存货和递延所得税资产的分析来寻找一下谜底吧！

（一）应收单子和契约欠债

在大多数年份，贵州茅台的销售王人是先款后货，基本莫得应收账款。但是2024年似乎有点不同，截止年末，贵州茅台的应收单子为19.84亿，比期初增长14142.05%。

对此公司给出的评释注解是“公司全资子公司贵州茅台酱香酒营销有限公司银行承兑汇票办理销售业务加多”。罗莲翻了翻以客岁度的数据，发现贵州茅台在2019年末和2020年末的应收单子也别离高达14.63亿和15.33亿，就连在年报中给出的评释注解亦然一模一样的，而那两年关联词贵州茅台最牛气冲天的时候啊！

再来望望契约欠债，这里放的是贵州茅台预收的下流经销商的货款，截止2024年末为95.92亿，固然远精深于应收单子，但基本是近10年来的最低值，比期初减少了32.09%，评释经销商为拿货而预支货款的意愿有所下降。

贵州茅台应收单子和契约欠债的一升一降，从一个侧面反应出在目下经济回复不足预期，消费左迁的大布景下，白酒阛阓的确处于低潮期，就连一向无出其右的贵州茅台也不得不放下身价，在信用账期和销售计谋方面作念出几许衰弱，和经销商们共度时艰。

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但是如果说要因此而惦记贵州茅台的阛阓面位是否有所下降，或者惦记应收单子是否有回收风险，罗莲又认为也没必要。因为毕竟“预收”照旧远远多于“应收”，而且应收单子本人比应收账款的回收风险小许多。再加上在公司牛气冲天的2019年和2020年曾经出现过雷同情况，是以罗莲更抖擞认为这是公司为适合不同的阛阓景色而作念出的调整。

（二）存货好利来 丝袜

分析白酒公司存货的伏击性罗莲已在《白酒行业存货分析》一文中作念了充分推崇，同期在该文中罗莲还先容了白酒公司存货的特质，以及存货明细华夏材料、在居品、库存商品和克己半制品的界说等，感好奇钦慕好奇钦慕的一又友可移步阅读，本文不再赘述。

上图为罗莲网罗整理的贵州茅台近10年来存货的金额和占比情况，这里的占比指的是存货占公司资产总数的比例。

不错看出2019年之后，贵州茅台存货的金额和占比增长王人很快，2024年末，公司存货已达543.43亿，比2023年末净增79.08亿，增幅17.03%，占资产总数的比例也已达到22.42%，仅低于白酒行业受塑化剂事件和末端三公消费双重打击后尚未缓给力来的2015年至2017年。

关于大部分公司而言，存货大幅增长可不是什么善事，一方面可能会有减值风险，另一方面可能意味着居品滞销。而关于贵州茅台，存货减值风险天然是不存在的，那么是否存在居品滞销的可能呢？这就需要通过愈加深远的分析来寻找谜底了！

在聘任分析角度时，罗莲沟通到存货金额等于库存吨数乘以每吨入账成本，这两个因子中任何一个发生变动王人会影响到存货金额；同理，销售收入等于销售吨数乘以居品售价，这两个因子中任何一个发生变动也王人会影响到销售收入。

此外，由于贵州茅台稀疏的酿造工艺和长达5年的生产进程，使得公司存货中的在居品和半制品的占比很大，但他们其实与阛阓动销的关联并不大。

是以，为特出到较为澄莹的论断，罗莲决定从公司制品酒库存量，以及茅台酒和系列酒销量的角度开展分析，并尝试通过拉永劫刻轴来寻找其中可能存在的法规，如下图所示：

从上图不错看出，贵州茅台制品酒的库存量以2020年为编削点，之前基本呈现逐年减少的态势，之后就初始逐年增长；而茅台酒的销量除了在2020年这个疫情初始的稀疏年份略有下降除外，其余年份基本王人呈现安详增长的态势，9年时刻销量从2.29万吨进步至4.64万吨；系列酒的销量在2017至2022年间资历了一个漫长的3万吨平台期，2023年提高至3.12万吨，2024年提高至3.69万吨。

也就是说，除了在一些稀疏年份，或受到一些稀疏事件的影响，茅台酒的销量可能会略有下降除外，在大多数年份茅台酒的销量王人是踏实增长的，罗莲认为这正反应出阛阓对茅台酒着实且踏实的需求，并不存在所谓的“年青东说念主王人不喝茅台”、“茅台需求大幅下降”等问题。

那么目下就又产生了一个新的问题，为什么在销量增长的情况下，制品酒的库存量却也在加多呢？这似乎只可从生产量上寻找谜底了！

但是分析贵州茅台制品酒的生产量有个繁重，那就是公司在财报中败露的生产量是指当年生产的基酒的量，而不是制品酒的量。按照茅台酒的酿造工艺，当年生产的基酒最少五年后本领销售，公司上市销售的制品酒是由不同庚份、不同轮次、不同浓度的基酒互相勾兑而成，因此某一年份的基酒可能会出目下改日数年的制品酒中。

既然不行精确地从生产量的角度来分析其对库存量的影响，那就只可从公司执行产能的增前途程，以及销量对库存量的耗尽来作念出简短推断了，如下图所示：

由于茅台酒稀疏的酿造工艺，以及对生产环境、原材料、水质等的严格条款，执行产能进步比较繁重，因此呈现出道路性特质。

比如上图中2017年至2018年，茅台酒执行产能从4.28万吨迈上5万吨台阶，随后的三年进入一个平台期，基本均保持在5万吨傍边；2020年至2021年，茅台酒执行产能从5万吨迈上5.7万吨台阶，随后的四年又进入一个平台期，直至目下基本均保持在5.7万吨傍边。

系列酒的酿造工艺雷同于茅台酒，但应该不会那样严苛，是以执行产能进步相对要容易些，从上图不错看出，除了2019年至2020年资历了一个2.5万吨傍边的平台期除外，其余年份基本王人呈现出稳步增长的态势，2024年已加多至4.81万吨。

如前所述，茅台酒的销量却并不像执行产能那样呈现出道路性特质，而是保持着一种近乎匀速的增长，罗莲认为这是公司为了保持阛阓踏实，尽量幸免大幅波动，而对事迹节拍的主动鸿沟。

于是乎，“为什么在销量增长的情况下，制品酒的库存量却也在加多”这个问题的谜底就出来了。那就是2020年之后，公司茅台酒的执行产能从5万吨迈上5.7万吨台阶，系列酒的执行产能从2.5万吨接续增长至4.81万吨；而公司为了鸿沟事迹节拍，有相识地按筹划逐步开释销量，从而使制品酒库存量有所加多。

通过上述分析，罗莲还对贵州茅台在2024年报中将2025年的事迹指标设定为“终了交易总收入较上年度增长9%傍边”有了一个愈加深档次的相识。

茅台酒的销售收入受销量和居品售价的双重影响。其中销量并不取决于当年的基酒产量，而是取决于5年前的基酒产量；而居品售价呢！在将969元的出厂价保持了近6年之后，于2023年末上调了20%。

是以，在居品售价保持不变的情况下，2022年和2023年茅台酒销售收入别离增长15.37%和17.37%是受益于五年前的2017年和2018年茅台酒的基酒执行产能别离增长了8.94%和15.98%；而2024年上前纪念五年，就是2019年，但当年茅台酒的执行产能仅增长0.51%，是以2024年茅台酒销售收入增长15.28%主如若受益于居品售价上调20%的成果。

那么，2025年呢？纪念到五年前是2020年，当年茅台酒的执行产能仅增长0.63%，从目下的经济步地和阛阓周期来看，链接提高居品售价的可能性似乎也不大。是以即即是公司将事迹指标从一贯的两位数增长下调至9%傍边，亦然需要付出一定发愤的。罗莲认为公司大致率会耗尽一些以往年度储备的基酒以确保终了事迹指标，届时公司的库存应该会有所下降。

再来预测一下2026年吧！纪念到五年前是2021年，而当年茅台酒的执行产能关联词从5万吨迈上了5.7万吨台阶的啊！回念念2018年茅台酒的执行产能从4.28万吨迈上5万吨台阶之时，在居品售价不变的情况下，公司茅台酒的销售收入终光显24.99%的增长，那么2026年贵州茅台的事迹就极端值得期待了。

（三）递延所得税资产

大部分公司递延所得税资产的金额和占比王人极端小，对公司而言也就是个跑配角的脚色，但是关于贵州茅台却不是这么，截止2024年末，公司的递延所得税资产为55.2亿，占总资产的1.85%。

在贵州茅台2024年报中通过搜索“递延所得税资产”不错找到如下图所示的递延所得税资产明细。

不错看坐褥生递延所得税资产的最主要面目是“里面往还未终了利润”，46.52亿的递延所得税资产对应该面目的可抵扣暂时性相反高达186.08亿。

这是因为贵州茅台有一家销售子公司，当贵州茅台将酒卖给销售子公司，而销售子公司还没卖出去时，在公司的归并报表上就不会阐述交易收入，因此也就不会产生利润，进而不会产生税收。

但是，税务局却是按照一个一个法东说念主主体来计税的。当贵州茅台将酒卖给销售子公司后，即便销售子公司还没卖出去，税务局也会认为贵州茅台还是产生了交易收入，因此就会产生利润，进而就会产生税收。

这么一来，税务局算计出来贵州茅台要交的税就比公司归并报内外算计出来要交的税多，贵州茅台只可按照税务局的条款交税，并把提前交的这部分税计入“递延所得税资产”，对应的面目就是“里面往还未终了利润”。

比及销售子公司将酒卖出去之后，税务局就会认为销售子公司产生了交易收入和利润，进而对销售子公司计税。而此时，贵州茅台则将税务局认为的两笔往还二合一计入归并报表，并算计税收，这次公司算计的税收又会比税务局算计的税收多，但多出的部分其实还是交过并计入“递延所得税资产”了，是以无谓再交，只需用对应的“递延所得税资产”抵扣即可。

是以，通过不雅察贵州茅台递延所得税资产的变动也不错体会到公司对事迹的主动调节和鸿沟。李冰父子修建了王人江堰，将成王人平原从“涝的涝死、旱的旱死”的祸害中自如出来，处处常常王人能取得平衡的灌溉，从而酿成了极乐宇宙。

贵州茅台的销售子公司就像是公司事迹的“王人江堰”。递延所得税资产下降或持平标明销售子公司卖出去的酒比买进来的酒多或收支平衡，这就好比是在开闸放水匡助公司进步事迹；递延所得税资产加多则标明销售子公司卖出去的酒比买进来的酒少，这就好比是在关闸蓄水匡助公司积存能量。而这一切王人是为了使公司能够按照既定的指标稳步发展。

于是乎，贵州茅台总能在岁首就制定事迹指标，而年末总能终了且很含蓄地打破少量，花式把执之精确令东说念主叹服！

二、本钱分析

上表为罗莲整理的2020年至2024年贵州茅台的本钱情况。

不错看出，连年来贵州茅台的本钱总数从2020年的1677.2亿，稳步加多至2424.37亿，况且公司有息欠债的金额和占比王人极端少，少到跟本钱总数比拟基本不错忽略不计，评释公司的资金泉源基本上全部泉源于自身的利润增长，王人是公司我方的钱，而不是借的钱，那么再作念过多的本钱分析就显得有点误打误撞了。

三、末端语

要而论之，贵州茅台一直以来王人领有基本不存在减值风险的优质遥远讨论资产和金融资产。

2024年公司盘活性讨论插足的金额和占比王人大幅增长，是应收账款加多、契约欠债减少、库存加多、递延所得税资产加多等身分共同作用的成果，但是经过一系列抽丝剥茧的分析，一些可能存在的风险王人被罗莲逐一抹杀。

因此最终的论断就是：茅台照旧阿谁茅台，中枢居品不愁卖、掌执订价权、无债孤单轻、躺在一堆优质资产上数资产、一切尽在掌控之中。

别走开，鄙人篇中罗莲还将和一又友们一说念再望望贵州茅台的收入、成本和利润。

精彩刚刚初始……

$贵州茅台(SH600519)$ $中国吉利(SH601318)$ $柏楚电子(SH688188)$

好利来 丝袜